白酒“最差三季报”背后：扯开真伤口，行业磨底才真正起头|行业风向标

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10月末，白酒上市公司交出“史上最差三季报”：行业营收总额与净利总额同比双降，前三季度仅贵州茅台、山西汾酒两家企业实现营收范围、净利润的正向增加，第三季度更有很多酒企出现断崖式跌幅，情况堪比2013-2014年“限制三公”隆冬未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
虽然头部六强守住88%营收、95%利润，却一样出现条约欠债个人下降、销售用度罕有收缩的“控费过冬”信号未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。在业内看来，这份“最差三季报”最接近市场现状，白酒真正意义的“磨底”才刚起头未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
三季度近乎“团灭”，大都酒企陷断崖式下滑把19家白酒上市公司的三季报报表逐一叠放，几近每一份都写着一样的关键词：“下滑”“降幅扩大”“转亏”未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
经统计，19家白酒上市公司前三季度行业实现营业总支出3201亿元，净利润1225亿元，同比均出现下滑未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
单季度情况更尖锐：第三季度，盈利企业中仅贵州茅台实现双增，7家酒企出现吃亏，其中包括前六的洋河股份未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。15家营收同比下降，16家出现净利润同比下滑未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。单季跌幅均创下2014 年行业调剂期后的新高未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

（19家白酒上市公司2025年三季报一览，数据来历：上市通告财报）
三季报显现，白酒行业下行期的市场份额正在加速向头部企业集合未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。白酒前六合计实现营收2799.65亿元，净利润1162.4亿元，别离占19家酒企总营收的87%、总净利润的95%未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。对照2024年六强营收占比约86%，净利润占比约93%，集合度进一步提升未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
虽然如此，头部企业增速个人“踩刹车”，即使抗风险才能较强的头部企业，第三季度业绩也尽显疲态，增速较上半年大幅放缓未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。贵州茅台净利增速跌破0.5%，五粮液营收净利双双下滑，山西汾酒净利润同比下降1.38%，竣事了持续多年的增加态势未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一现象说明头部企业的“增加韧性”在第三季度被明显削弱未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
地区酒企则个人“沦亡”，多家甚至跌破历史记载未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。比如，口子窖第三季度净利润同比下降 92.6%，为自2015年上市来表示最差单季度，营收同步下滑46.23%，相当于单季营收“腰斩”；水井坊营收、净利跌幅均跨越50%；古井贡酒作为徽酒龙头，第三季度净利润大幅下跌74.56%，营收骤降51.65%，打破其“妥当增加”的持久标签；老白干酒、舍得酒业、今世缘净第三季度利润别离下降68.48%、63.18%、48.7%，均为断崖式下滑未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
金种子第三季度虽实现3.73%的营收微增，但净利润仍处于吃亏状态；顺鑫农业更是堕入净吃亏翻倍的窘境未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。数据表白，地区酒企的业绩“崩塌”态势加倍明显，中小酒企与地区酒企的保存空间被进一步挤压未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
对照来看，很多酒企第三季度的净利跌幅高于营收，这意味着白酒价格系统、用度杠杆同时失灵，行业进入“量价双杀”深水区未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
中国酒业自力批评人肖竹青以为，白酒行业的深度调剂，已演变成一场对企业综合气力的全方位“压力测试”未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。在政策调控、消耗转型与存量合作“三期叠加”的宏观布景下，白酒行业整体离别了曩昔狂飙突进式成长，产量、营收与利润等关键目标延续收缩，大都酒企面临增加瓶颈未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
行业磨底真正起头有分析指出本次季报是“最接近市场的一次”，标志着行业完全离别渠道点缀，直面实在经营压力未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
分析来看，假如说白酒2013-2014年这轮调剂期源于政策驱动的需求骤减，2025年则是“高库存+价格倒挂+消耗结构换挡”的三重共振未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。行业已由“增量同享”转入“存量博弈”，报表业绩的“深蹲”才刚刚启幕未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
高库存压力是重要关键，中秋国庆旺季市场动销差的情况超越企业预期，酒企“压货”空间根基耗尽，终端动销的实在窘境间接反应在业绩报表中，不再有曩昔的“数据缓冲”；价格倒挂则加重市场紊乱，高端酒价格系统松动传导至全价格带，中低端酒为去库存堕入价格战，进一步腐蚀利润空间未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
消耗结构性变迁更具持久性影响未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。禁酒令致使政商务消耗场景收缩，高端白酒销量下滑；而公共消耗虽在宴席等场景有所进献，但短期难以填补需求缺口未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一点在徽酒等地区酒企经营中较为明显，因产物结构过度向次高端倾斜，成为政策冲击的间接管害者，印证了消耗场景重构对行业的深度影响未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
不外，业内也以为白酒三季报同时隐藏了筑底信号未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。形成白酒第三季度业绩大幅下滑的客观身分之一，是多家酒企告竣“泄洪”共鸣，自动开释业绩压力未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。比如古井贡酒、水井坊等均提到，自动去库致使业绩下滑偏多未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这类调剂说明企业不再向经销商压货，转而自动去库存未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。业绩“深蹲”虽加重市场发急，却收缩了周期见底时候未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
与此同时，用度管控成为头部企业的配合挑选未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。三季报显现，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份销售用度同比别离下降5.76%、14.88%、3.24%、12.82%，治理用度同比别离下降
4.59%、5.47%、11.08%、8.74%，表白头部企业正从“范围扩大”转向“质量提升”，以应对行业调剂未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
白酒集合表露三季报后，业内普遍以为酒企才起头真正意义的“降速”，多家机构猜测白酒有望在明年一季度看到拐点，国泰海通就以为，当下已处于渠道利润底，并向业绩底加速迈进，估计最早在2026上半年有望到达业绩底未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
不外，今朝市场预期仍在走低，“没有最差，只要更差”的情感较为稠密未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。三季报显现，五大头部酒企条约欠债均较期初下滑，贵州茅台下降19.21%，五粮液下降20.72%，山西汾酒下降33.34%，泸州老窖下降3.52%，洋河股份下滑37.90%未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
这一现象反应出渠道信心尚未完全修复，渠道经销商“打款志愿”明显下降，叠加当前高库存压力和消耗现状，白酒年末动销仍面临较大应战未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
现实上，业内已经熟悉到，当酒企以往依靠“预收款支持业绩”的形式不再生效，白酒行业此前的“假性磨底”便宣布竣事，真正意义上的周期底部阶段才正式开启，后续业绩修复将依靠消耗需求的本色性回暖未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
（文|公司观察，作者|杨欢，编辑|曹晟源）