白酒的业绩“隆冬”：Q3利润普遍下滑64%，库存压力直逼2014年

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作者︱懂酒哥
随着2025年三季报20家白酒企业的财报正式收官，此次白酒企业不但在牛市行情中“哑了火”，经营数据方面更是雷声不竭未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。从财报中，懂酒哥能看到多家企业归母净利润急剧下滑，骤降幅度超90%的情况非常突出，营收与利润普遍显现下滑态势未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。在全部行业一片暗淡中，唯一贵州茅台、山西汾酒两家酒企前三季度归母净利润实现正增加未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。与此同时，三季度末白酒行业均匀存货周转天数爬升至1456天，这一数据仅低于2014年期间，凸显出当前白酒行业库存压力庞大未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
累计利润削减91.26亿元，仅5家酒企毛利率增加在中信证券行业分类框架下，A股20家白酒企业2025年前三季度业绩数据显现出明显分化态势未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。整体来看，这20家酒企累计实现营业支出3177.79亿元，与2024年同期相比削减199.36亿元；实现归母净利润1225.71亿元，同比削减91.26亿元未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
从利润增速维度分析，20家白酒企业均匀利润同比下滑39.20%未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。其中，仅贵州茅台利润实现正增加，同比增加6.25%，达646.27亿元；山西汾酒利润小幅增加0.48%，至114.05亿元未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。其他白酒企业利润均出现下滑未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
具体而言，利润下滑幅度在30%之内的企业有9家，包括金徽酒、今世缘、老白干酒等未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。而利润降幅居前的企业为顺鑫农业、酒鬼酒和皇台酒业，别离同比下滑79.85%、117.36%和131.54%未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一数据表白，地区性质酒企在市场波动中的经营抗压性相对较弱，成为业绩下滑的首要群体未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

进一步观察利润散布格式，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒4家白酒企业利润均冲破100亿元，构成明显的头部阵营未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。相比之下，第5名的洋河股份实现归母净利润39.75亿元，与第4名泸州老窖的107.62亿元存在较大落差，利润断层现象凸显未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
此外，金种子酒、皇台酒业等4家酒企出现吃亏；归母净利润在2亿元以下的企业有伊力特、顺鑫农业和天助德酒3家未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一散布态势凸显了白酒行业的马太效应——在市场极端情况下，头部白酒企业展现出更强的抗风险才能，前4强企业的利润占比高达88%以上未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
从毛利率表示来看，20家白酒企业中唯一金徽酒等5家企业毛利率实现提升未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。其中，金种子酒三季度末毛利率提升4.59个百分点，到达43.26%未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一提升得益于两方面身分：一是金种子酒此前毛利率水平处于行业底部，低于行业均匀水平20个百分点以上，存在较大提升空间；二是其馥合香系列（馥7、馥9、馥20）完善了次高端酒品矩阵，鞭策产物结构升级，同时本钱端优化也发挥了积极感化未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
与之构成对照的是，15家毛利率下滑的企业中，*ST岩石等5家酒企毛利率下滑跨越3个百分点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。其中，口子窖毛利率水平虽位于行业中上游，但本次仍下滑3.81个百分点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这反应出这些酒企的次高端等酒品在当前市场情况下经营承压，为减缓经销商压力，不能不采纳降价销售战略，进而显现出供过于求的市场特征未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

仅3家酒企Q3利润增加，存货周转天数升至2015年以来新高从第三季度数据分解，白酒行业利润格式显现出两极分化未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。在20家酒企中，仅贵州茅台、酒鬼酒和金种子酒3家企业归母净利润实现同比增加，其他17家酒企利润均显现下滑态势未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。其中，利润腰斩的酒企多达11家，整体归母净利润同比下滑中位数高达64.40%，行业盈利压力凸显未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
与此同时，白酒企业利润增速降幅远超营收增速降幅，正堕入“不增收亦不增利”的为难地步未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
从存货周转天数来看，停止三季度末，20家白酒企业均匀存货周转天数爬升至1456.29天，较2024年同期的868.03天激增超60%，并创下2015年以来新高未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。数据表白，自2022年以来，白酒行业库存压力延续加重，显现出逐年爬升态势未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

这一表示，使人不由联想到2013、2014年白酒行业调剂大周期，彼时受限“三公消耗”政策影响，现在则面临升级版禁酒令的应战，行业一样面临支流消耗场景缺失、市场动销低迷的窘境未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
2025年白酒市场在政策调控、消耗结构转型及存量合作的多重压力下，行业整体显现“总量收缩、分化加重”态势，规上企业数目削减超百家，产量持续下滑，利润同比下降，酒品终端销售价格与指导价倒挂现象普遍未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
此次财报显现，酒企不再依靠渠道压货点缀业绩，而是以“轻装上阵”的姿势积极应对行业调剂未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
多家酒企估值不到20倍，期待“业绩底”构建可以说，此次三季度白酒行业报告可谓历年来“哀痛色彩”最为浓厚的一次，各种数据与态势，让众人逼真感遭到当下白酒行业似乎正深陷衰退期未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。但是，根据周期理论，人间万物皆有周期纪律，在历经冷落阶段后，苏醒、过热、滞涨期必定会相继而至，当下是处于布满失望的阶段而已未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
这一情感周期，从估值目标中也能清楚反应未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。泸州老窖、迎驾贡酒等8只个股的市盈率已降至20倍以下，贵州茅台的5年期估值百分位仅为2.06%，这意味着当前茅台的估值水平，比曩昔5年里98%的时辰都更具性价比未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。山西汾酒的5年期估值百分位也低至17.23%，处于历史低位未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

回首2013、2014年的白酒市场，彼时市场灰心情感一样满盈，而同期A股科技股却大幅上扬，出现出很多在两年间涨幅达10倍、20倍的企业未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。白酒企业在牛市中的“缺席”，一度让大师感觉这是个将被淘汰的行业未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
但随后2016年至2018年，白酒行业迎来繁华，科技企业却逐步落漠，人们这才意想到，白酒虽属生活中的可选消耗，但凭仗百年品牌影响力和杰出的经营现金流，行业市场集合度不竭提升，酒企盈利才能稳步向好未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
按照国泰君安公布的研报，从行业成长的前后顺序判定，渠道底、业绩底、库存底会按此顺序出现未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。就当下节奏而言，市场已步入渠道利润底区间，并正以较快的速度向业绩底挨近，估计2026年上半年业绩底或将率先告竣未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
市场历来如此，当科技股涨至高位时，人们才惊觉白酒股仍盘桓在低位未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。那末，接下来白酒市场能否会重演类似的剧情呢？