郭磊：9月PMI的七个信号｜宏观经济

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9月经济出现季节性改良
9月PMI数据公布，这是在EPMI、BCI以后公布的第三个关于9月经济的“软数据”未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。三个软目标斜率强弱有别，但指向根基分歧，9月经济出现了春季旺季的季节性改良未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。历史上不是所丰年份的“秋旺”都建立，比如2018、2021年，9月PMI均是环比下行的，2016年9月是环比持平未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

Wind数据显现，9月EPMI（计谋性新兴产业采购司理人指数）环比上行4.6个点至52.4未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。秋旺特征显现，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。长江商学院BCI指数在6-8月持续放缓后，9月出现跃升，畴前值的46.9上升至51.1，表示略超预期未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月PMI为49.8，高于前值的49.4未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
PMI表白七个强经济信号
一是生产强于需求未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月PMI生产目标和新定单目标差值进一步扩大至2.2个点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。生产目标，处于2024年2月以来的新高未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。我们了解其背后能够一则是金融条件有益于供给；二则是在价格和利润率偏低布景下，企业能够更偏向于以量补价未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月PMI生产目标为51.9，高于前值的50.8；PMI新定单目标为49.7，高于前值的49.5未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。“生产-新定单”差值为2.2个点，高于前值的1.3个点，在曩昔两年中仅低于2024年1月未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
二是出口景心胸没有变化未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。5月以来一向处于47-48之间，其中季度末的6月、9月是两个高点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这与集装箱吞吐量延续偏高的情况也比力符合未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。我们了解虽然关税、“抢出口”能够带来一定节奏波动，但中国制造护城河仍较为明显，外洋“财政端扩大+货币端降息”的情况也整体有益于外需未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月新出口定单指数为47.8，高于前值的47.2未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。2025年5月以来，新出口定单指数趋向值变化不大，5月为47.5，6月为47.7，7-8月别离为47.1、47.2未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
三是大企业景心胸较高，小企业短期改良较明显，中型企业压力偏大未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月巨细企业PMI均环比上行，大企业PMI绝对值达51.0，小企业环比上行达1.6个点；中型企业反而是有所下降未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。我们了解能够大企业受益于“两重”项目更多，小企业受益于出口和部分新兴创新范畴，向更广谱的产业链的传递尚未明显未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月大型企业PMI为51.0，环比上行0.2个点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月中型企业PMI为48.8，环比下降0.1个点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月小型企业PMI为48.2，环比上行1.6个点未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
四是价格趋向仍不稳固未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月价格指数再度有所回踩未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。从绝对值来看，两个价格目标均明显高于7月之前，显现“反内卷”获得初步效果；但从9月数据的环比摇摆来看，短期价格趋向仍有待强化未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。我们了解这能够与短期生产目标明显高于需求有关，供需比带来价格压力未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月PMI购进价格指数为53.2，略低于前值的53.3未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一目标二季度在50以下未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月PMI出厂价格指数为48.2，低于前值的49.1未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一目标二季度在47以下，其中4-5月均在45以下未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
五是企业微观预期环比有所好转未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。PMI生产经营活动预期指数6-7月处于年内偏低位，8-9月持续上升未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。我们了解能够和同期加速企业清欠、“反内卷”，以及本钱市场活跃有关未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月PMI生产经营活动预期指数为54.1未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。这一目标年内低点在4月的52.1和6月的52.0未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。7月为52.6，8月和9月出现较持续地改良未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
六是装备制造业景心胸最高，消耗品制造业短期改良较为明显，根本原材料行业景心胸偏低且环比偏弱未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。我们了解装备制造同时受出口和“两新”盈利影响，有些部分还存在AI产业趋向驱动；消耗品受益于国庆假期邻近的季节性驱动；根本原材料仍受基建地产等范畴投资拖累未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月装备制造业PMI为51.9，高于前值的50.5未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。同比为-0.1，高于前值的-0.7未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月消耗品行业PMI为50.6，高于前值的49.2未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。同比为-0.5，高于前值的-0.8未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月根本原材料行业PMI为47.5，低于前值的48.2未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。同比为0.9，低于前值的1.8未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
七是修建产业链景心胸整体偏低未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月修建业PMI环比小幅上行0.2个点，景气绝对值只要49.3，处于历史同期最低未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。现实上，从7-8月牢固资产投资数据中，我们也可以看到地产、基建投资在三季度的明显趋弱未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。9月修建业PMI为49.3，略高于前值的49.1未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。从历史上，这一目标在9月均在55以上；2024年9月较低，但也有50.7未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。

三季度以来在牢固资产投资减速的影响下，经济目标一度有放缓压力，9月软数据的企稳具有积极意义未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。不外数据短板也比力明显，一是经济整体景心胸仍待稳固，制造业PMI仍在50以下；二是价格趋向需要继续培育，只著名义GDP明显高于现实GDP了，首要经济部分利润表和现金流量表才会构成更安定的正循环；三是基建等投资真个弱势需要止住，避免其对总量经济的进一步传递，近期政策暗示的“抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目”、“催促各地方鞭策项目加速开工扶植，尽快构成更多实物工作量”，确切具有需要性未来将经过慢慢扩大南北交换合作开启朝鲜半岛可延续战争进程。
文章来历丨郭磊宏观茶座 编辑丨何佳霖 责编丨兰银帆
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